牛市旗手——券商板块出现了罕见一幕。
9月17日，券商指数涨0.52% ，42只指数成份股中涨多跌少 ，仅7家券商当天收绿，在下跌的7家券商中 ，包括国泰海通 、中信证券 、招商证券以及国信证券分别下跌0.99%、0.99% 、0.96% 、0.95% 。
从4家下跌的头部券商走势上来看 ，一是没有明显利空的情况下，跌幅出奇一致；二是4只个股均在尾盘阶段围绕着1%横盘震荡 。
牛市走出来大券“伤 ” ，背后原因是什么？引发了股民的各种讨论与猜测。
从盘面来看 ，上述几家券商股被卖盘大单压制 。截至收盘，中信证券在28.99元位置，“卖一 ”尚有107万手大单 ，卖盘金额达31亿元；国泰海通在18.98元上 ，“卖一”有42万手大单，卖盘金额7.6亿元；招商证券也有类似情形 ，“卖一 ”有12.5万手大单 ，涉及金额2.2亿元；国信证券“卖一 ”则有1.26亿元，9.3万手大单.
市场猜测一：获利盘止盈？
获利盘止盈是当前市场讨论较多的猜测 ，“924”行情以来 ，从市场情绪的快速扭转，到当前慢牛行情共识的达成 ，作为牛市旗手 ，券商板块最先受益 。券商指数表现上，2024年9月24日至2025年8月17日区间内 ，指数涨幅56%。
随着整个市场的反弹 ，距离自“924 ”以来，上证指数涨幅也有40%，市场不乏止盈声音 ，尤其权重股的下跌 ，市场的第一反应就是猜测大资金获利了结 。
从资金流向来看，券商等非银领域在当日资金净流出 ，非银金融行业主力资金净流出规模居首 ，全天净流出资金52.29亿元，其中 ，非银金融行业资金净流出个股中 ，资金净流出超亿元的有10只，净流出资金居前的有中信证券、国泰海通 ，净流出资金分别为27.01亿元 、12.28亿元 。此外 ，招商证券 、东方证券、太平洋等券商净流出超4亿元。
那么，是否为国家队抛售？有机构并不认可这一观点 ，原因有三：一是此前市场、个股下跌总有国家队抛售的传言 ，但是以ETF为例，年报 、半年报披露数据显示，国家队在大力托举市场以来一直加仓 ，并未有减仓行为；二是当前“长钱长投 ”的监管导向非常明确 ，中长期资金需要更加注重长期投资和价值投资，关注企业基本面而非追求短期热点；三是当前牛市氛围仍在 ，增量资金持续流入 ，各类资金期待慢牛行情，国家队等长线资金或应更有耐心。
市场猜测二：机构操控券商板块左右大盘走势？
在各类平台的讨论中 ，“机构通过操控券商板块的大市值券商左右大盘走势”“某些资金担心券商拉升太快带动指数异动 ，良苦用心压指数”等说法也是相当流行 。这类言论的背后多数是从“慢牛 ”目标向前推导原因 。
有一线投资人士介绍，通过压制大券商来左右大盘走势的链路并不清晰 ，券商股在上证指数 、沪深300指数中权重显然要低于银行板块、通信板块 ，当前大盘并没有疯涨，即便是真有“神秘资金 ”引导慢牛行情 ，干预权重板块更为有效。
市场猜测三：机构押注美联储降息还是倒仓？
4家头部券商精准下跌在1%附近位置上 ，有一线投资人认为，这是大资金押注美联储降息，故意压盘；也有投资人怀疑存在倒仓行为 。所谓倒仓 ，通常指拥有雄厚资金和多个账户的机构或庄家 ，利用其控制的不同账户，在内部进行筹码转移的一种操作手法 。
具体来看 ，主力会通过其名下的多个证券账户 ，将持有的股票从一个账户买卖到另一个账户。这种交易行为并非基于对公司基本面的正常投资判断，而是带有明确的目的性 。倒仓可能通过制造市场假象 ，从而达到转移盈利 、换庄等目的 。
“如果把倒仓的波动控制在1%以内 ，不触发3%的监管阈值，不构成操纵股价 ，从盘面上没有造成股价大幅波动 ，则可有效规避监管。”上述投资人士指出，假设有机构因定增到期 、解禁等需要卖出 ，大宗交易找不到足够的资金接盘 ，可能会采取倒仓的形式实现快速套现 。
该人士进一步表示，倒仓行为属于典型的市场操纵手段，严重扰乱了金融市场的正常秩序 ，证监会等监管部门对此类违规行为持严厉打击态度 。大数据辅助监管之下 ，当前市场倒仓行为已经较为少见了。
业绩、估值等共推券商牛市行情，机构称后市韧性依旧
牛市带动券商业绩好转 、稳定币等业务打开估值空间 、券商并购重组带来的市场乐观预期 ，共同推动了牛市旗手行情 。
以中证指数公司的分类来看 ，49只券商股自2024年924行情以来悉数上涨，国盛金控、天风证券上涨翻倍 ，涨幅分别为126.56% 、108.42% 。近一年时间内 ，包括国盛金控 、天风证券、锦龙股份等多家券商或券商股东方涨停天数超10次。
ETF是观察板块情绪的重要维度。今年以来，全市场19只券商ETF合计规模超过1533亿元 ，年内资金净流入超601亿元 。其中 ，国泰券商ETF净流入203亿元，易方达香港证券投资主题ETF净流入200亿元 ，华宝券商ETF净流入88.5亿元 。
券商ETF也稳居行业主题ETF规模前列 ，国泰券商ETF最新规模达到510.42亿元，华宝旗下券商ETF最新规模达341.39亿元，9月以来 ，2只ETF依然是资金净流入 ，分别吸金75.27亿元 、45.51亿元。
对于券商后市表现，机构仍然乐观 ，有券商研报指出 ，市场短线情绪明显回暖，赚钱效应较好 ，整体展现出较强的承接动能 。考虑到美联储9月大概率重启降息 ，叠加国内8月经济继续边际放缓，政策端“适时加力 ”的预期进一步增强 ，这有望为市场蓄积更多上行动能 。
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